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　　原【中信建投 固收】定力十足符合預期，LPR連續13個月不變——2021年5月LPR簡評

　　來源：文濤宏觀債券研究

　　內容提要

　　信息或事件：2021年5月LPR報價連續第13個月保持不變

　　2021年5月20日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，5月貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%。以上LPR在下一次發布LPR之前有效。

　　簡評：

　　我們認為，此次LPR利率連續第13個月保持不變符合預期，未來預計繼續保持階段穩定概率較大。

　　（1）1年期和5年期LPR不變，符合前期市場形勢

　　1）5月MLF利率保持不變，掛鉤MLF的LPR利率保持不變符合過往規律。央行于5月17日開展1000億元中期借貸便利（MLF）操作，等額續作5月17日到期的MLF1000億元，操作利率2.95%，與前期相同，連續14個月保持不變。2）銀行貸款利率下調動力不足。雖然銀行讓利實體的政策方向不變，但目前存款負債端、同業存單到期等仍對銀行邊際資金成本構成限制，一季度金融機構對企業和個人住房貸款加權平均利率均有微幅回升。3）5年期LPR與房貸利率掛鉤。堅持“房住不炒”主基調，嚴控資金違規流入房地產市場，目前形成了“三道紅線”控制資產端和“房貸五檔”控制資金端的管控模式。4）從3月以來，央行貨幣投放節奏穩健，操作利率保持不變，資金面相對穩定，流動性合理充裕，DR007移動平均持續穩定運行在稍低于公開市場7天逆回購操作利率2.2%的水平。

　　（2）我們預計，下月LPR繼續保持不變的概率較大

　　1）4月30日，中央政治局會議指出，當前經濟恢復基本面企穩，結構不均衡、基礎不穩固，要精準實施宏觀政策，保持宏觀政策連續性、穩定性、可持續性，不急轉彎，把握好時度效，固本培元，穩定預期，保持經濟運行在合理區間，使經濟在恢復中達到更高水平均衡。2）5月11日，央行《2021年第一季度中國貨幣政策執行報告》認為，貨幣政策要繼續穩字當頭，保持連續性、穩定性、可持續性，堅持跨周期設計和精準實施，強化對實體經濟、重點領域和薄弱環節的支持，以適度的貨幣增長支持經濟高質量發展，我國經濟長期向好的態勢沒有改變，不存在長期通脹或通縮的基礎。3）從宏觀經濟數據看，4月經濟恢復整體強勁、結構有憂，仍應以調結構、防風險和培育內生動能為主，利率向上向下調整時機皆不成熟。稍具體看，CPI同比回升，環比回落但幅度較上月小幅縮窄，主要因食品帶動整體物價延續回落，原材料價格向生活用品略有傳導；PPI同環比皆走強，但環比幅度已較上月回落，主要受國際大宗商品價格影響，預計5月或可見同比增速筑頂；社融表外持續壓降，信貸多增在收窄，居民短貸增量回落，居民和企業長貸多增但放緩；M2余額同比增長繼續回落，但M1-M2剪刀差連續三月為負，預計M2增速快速回落階段基本結束；PMI整體改善，環比回落，小企業分項較上月改善；工業增加值整體改善，環比回落，存基數和季節因素，整體恢復態勢穩健；工業企業出口交貨值繼續強勁，產銷率環比上行；工業企業利潤率改善但有分化，私營工業企業利潤率下滑；工業產能利用率環比回落，存貨和應收賬款皆改善，存在季節因素；工業企業資產負債率同比下行，環比上行；投資一二三產業兩年平均全部提速，原材料和高端制造向好，基建平穩，地產仍超預期；消費仍在復蘇中，社零兩年平均增速4月報4.3%，3月前值6.3%，1-4月均值4.2%；就業和失業率情況仍不及2019年同期；進出口超預期持續強勁，后續存在回落壓力，進口增速邊際回落，但絕對數額同環比皆上行。

　　風險提示：疫情走勢超預期；海外不確定性超預期；改革和政策效果不及預期等。

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